Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов —

П3.4. расчетные таблицы при оценке эффективности участия в проекте для предприятий и их акционеров

Таблица П3.12

Показатели эффективности участия предприятия в проекте

Номер строкиНомер шага01
Длительность шага, годы (доли года)   
Показатели   
 Операционная деятельность   
 Денежные притоки   
1Выручка от реализации конечной продукции   
2Выручка от продаж патентов, лицензий и других нематериальных активов, созданных в ходе реализации проекта   
3Доход от средств, включенных в дополнительные фонды (возврат основного капитала, проценты и пр.)   
4Возмещение НДС на приобретенное оборудование   
5Итого, приток (сумма стр. от 1 до 4) Денежные оттоки   
6Материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ и услуг сторонних организаций)   
7Оплата труда с отчислениями (коммерческая оценка)   
8Лизинговые платежи   
9Налоги, относимые на себестоимость или на финансовые результаты (в том числе налоги, связанные с ценными бумагами)   
10Итого, отток (сумма стр. от 6 до 9)   
11Денежный поток от операционной деятельности   
 Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
12Коэффициент распределения для Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
13Поток от операционной деятельности с учетом распределения** (стр.11 х стр.12)   
 Инвестиционная деятельность   
14Денежный приток = А**   
15Денежный отток = Б**   
16Денежный поток от инвестиционной деятельности   
 Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
17Коэффициент распределения для Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
18Поток от инвестиционной деятельности с учетом распределения (стр.16 х стр.17)   
 Финансовая деятельность   
19Собственные средства   
20Привлеченные средства   
21Итого, приток (сумма стр. от 19 до 20)   
22Погашение ранее полученных займов   
23Расходы по обслуживанию займам   
24Итого, отток (сумма стр. от 22 до 23)   
25Денежный поток от финансовой деятельности   
 Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
26Коэффициенты распределения для Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
для притоков финансовых средств   
27для расходов по основной сумме долга   
28для расходов по обслуживанию займа   
30Поток от финансовой деятельности с учетом распределения (стр.21 x стр.26) (стр.22 x стр.27) (стр.23 x стр.28)   
 Далее расчет проводится в соответствии с табл.П3.9.   

Примечания:

* B случае необходимости (см. п.П6.2 Приложения 6 и примечание к табл.П3.8).

** А. Притоки — доходы (за вычетом налогов!) от реализации имущества и приобретенных нематериальных активов в ходе и при прекращении ИП, а также возврата (в конце ИП) оборотных активов;

Б. Оттоки — вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода, ликвидационные затраты, вложения в прирост оборотного капитала, расходы на выкуп имущества, полученного по договору лизинга, вложения в дополнительные фонды, компенсации (в конце ИП) оборотных пассивов.

Далее расчет проводится так же, как и для коммерческой эффективности ИП.

Таблица П3.13

Таблица для финансового планирования

Таблица П3.14.

Показатели эффективности проекта для акционеров

Примечания:

* При расчете в текущих ценах совпадает со стр.9.

** B случае необходимости (см. п.П6.2 Приложения 6 и примечание к табл.П3.8).

Таблица П3.15

Денежные потоки и показатели региональной эффективности проекта

Номер строкиНомер шага01
Длительность шага, годы (доли года)   
Показатели   
 Операционная деятельность   
 Денежные притоки   
1Выручка от продаж конечной продукции   
2Обусловленные реализацией проекта поступления налогов, сборов и т.п. в бюджет региона   
3Итого, приток (сумма стр. от 1 до 24)   
 Денежные оттоки (без учета взаимных выплат участников проекта)   
4Материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ и услуг сторонних организаций)   
5Затраты труда с отчислениями (экономическая оценка с региональными поправками)   
6Итого, отток (сумма стр. от 4 до 5)   
7Косвенные финансовые результаты, выражаемые в денежной форме (изменение доходов сторонних организаций и населения, обусловленное реализацией проекта, изменение бюджетных расходов на создание эквивалентного количества рабочих мест и т.п.). Стоимостная оценка социальных и экологических последствий реализации проекта для региона.   
8Денежный поток от операционной деятельности   
 Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
9Коэффициент распределения для Фи   
10Поток от операционной деятельности с учетом распределения** (стр.8 x стр.9)   
 Инвестиционная деятельность   
11Вложения в основные средства и прочие внеоборотные активы   
12Изменение оборотного капитала (» » — увеличение, «-» — уменьшение)   
13Выручка от реализации выбывающего имущества, включая НДС   
14Выручка от продаж приобретенных патентов, лицензий и других нематериальных активов   
15Денежный поток от инвестиционной деятельности   
 Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
16Коэффициент распределения для Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
17Поток от инвестиционной деятельности с учетом распределения (стр.15 х стр.16)   
 Финансовая деятельность   
 Денежные притоки   
18Субсидии, дотации из внешней среды   
19Получение из внешней среды займов и средств от выпуска долговых ценных бумаг   
20Итого, приток (сумма стр. от 18 до 19) Денежные оттоки   
21Возврат во внешнюю среду основного долга   
22Выплата процентов по обслуживанию долга во внешнюю среду   
23Выплата дивидендов во внешнюю среду   
24Итого, отток (сумма стр. от 21 до 22)   
25Итого денежный поток от финансовой деятельности   
 Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
 Коэффициенты распределения для Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -   
26.для поступающих финансовых средств   
27.для возврата основной суммы долга   
28.для выплачиваемых процентов и дивидендов   
29.Поток от финансовой деятельности с учетом распределения (стр.20 х стр.25) (стр.21 х стр.26) [(стр.22 стр.23) x стр.27]   
 Далее расчет проводится в соответствии с табл.П3.9.   

Примечание:

* B случае необходимости (см. п.П6.2 Приложения 6 и примечание к табл.П3.8).

Далее расчет региональной эффективности проводится так же, как расчет общественной, коммерческой и другой эффективности.

П4.5.7. примеры расчета доходностей инвестиций в ценные бумаги

Определение доходности инвестиций в ГКО и МКО

ГКО (МКО) являются краткосрочными бескупонными государственными (муниципальными) облигациями. Схема расчета публикуемых доходностей к погашению одинакова.

Численный пример. Цена на торгах СПб валютной биржи 11.04.97 г. по выпуску МКО SV34010GSPMO составляла 70,80 (в % к номиналу), на дату погашения 22.04.98 г. инвестор получит 100% номинала («Финансовые известия». 1997. N 277).

Доходность инвестиций за весь период до погашения составляет (в процентах):

Номинальная доходность к погашению (YTM) равна:

При вычислении эффективной доходности используется приведение по схеме сложных процентов. Искомая величина находится из условия:

Определение доходности инвестиций в ОФЗ и ОГСЗ

Облигации федерального займа (ОФЗ) дают как дисконтный, так и купонный доход, выплачиваемый ежеквартально или раз в полгода, при этом ставка купона переменна и объявляется только на ближайший купонный период.

Аналогичная ситуация характерна и для облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Официально принятая схема исчисления доходности к погашению (YTM) исходит только из этой известной купонной выплаты.

Численный пример. Цена закрытия на биржевых торгах 01.04.97 г. по выпуску 24010 с датой погашения 17.06.98 г. и датой ближайшей купонной выплаты 11.06.97 г. составляла 97,74% к номиналу. Объявленный купонный

поскольку купонный период по этому выпуску равна 182 дням. Однако при покупке придется доплатить накопленный купонный доход. Так как до ближайшей купонной выплаты остается 71 день, величина этого дохода равна

YTM рассчитывается следующим образом:

т.е. исходя из того, что через 71 день, оставшийся до купонной выплаты, можно продать облигацию по номиналу.

Необходимо учесть, что полученное YTM не пригодно при сравнении доходности ОФЗ с другими государственными бумагами, даже имеющими аналогичные даты погашения.

Сравним, например, ГКО выпуск 22077 со сроком до погашения 288 дней, продаваемый 01.04.97 г. по цене 77,64% номинала, и ОФЗ выпуск 24006 со сроком до погашения 309 дней.

Купонный период равен 91 дню, до ближайшего купонного платежа с номинальным годовым процентом 29,28% в данный день остается 36 дней, после чего будут еще 3 купонных платежа с заранее не известной ставкой.

Облигации ОФЗ продаются по цене 98,65 с добавлением накопленного купонного дохода:

Номинальная доходность к погашению (YTM) ГКО равна:

Эффективная доходность ГКО составляет:

Эту величину можно принять в качестве ставки приведения для оценки инвестиций в ОФЗ. В предположении неизменности купонной ставки получим:

Таким образом, даже если ставка останется прежней, вложения в ОФЗ менее эффективны, чем в ГКО, хотя публикуемая YTM для ОФЗ выше и составляет

Необходимость сравнения с учетом динамики купонных ставок особенно ясна при решении вопроса о выборе предпочтительного выпуска ОФЗ или серии ОГСЗ из числа присутствующих на рынке и имеющих существенно различные сроки до погашения. Однако при этом важно учесть и динамику ставок приведения, поскольку эффективность альтернативных инвестиций (например, в ГКО) также падает, что может частично компенсировать падение купонных ставок.

Приведем численный пример такого сравнения эффективности вложений в различные серии ОГСЗ. Расчеты были проведены по данным, располагаемым на 26.11.96 г.

При этом предполагалось, что как купонные платежи, так и ставки приведения будут падать экспоненциально с одним и тем же темпом а:

где:

P0 — текущий (на день расчета) известный уровень ближайшего купонного платежа (в %),

r0 — текущая ставка приведения,

rбеск. = Pбеск. — прогнозируемый уровень ставок в достаточно далеком будущем (более двух лет).

Согласно прогнозам, было принято: a = 0,87, rбеск. = 10%, причем за единицу времени был принят квартал (91 день).

Рекомендуется выбрать выпуск ОГСЗ, для которого NPV окажется наибольшим.

Расчет NPV производится по формуле с переменной ставкой приведения:

где

— P — цена на дату расчета (включающая накопленный купонный доход);

— P1, …P4 — купонные платежи;

— r1, …r4 — процентные ставки за квартал (годовые, деленные на 4), известные или прогнозируемые на моменты выплат соответствующих купонных платежей;

— t1 = n/91, где n — число дней до ближайшего платежа.

Все платежи, произведенные ранее (до даты расчета), не учитываются.

Результаты расчетов сведены в табл.П4.4.

Таблица П4.4

Серия ОГСЗIVVVIVIIVIIIIX
Даты выплат28.09.96 г.10.01.97 г.17.01.97 г.22.02.97 г.11.12.96 г.02.01.97 г.
    11.03.97 г.02.04.97 г.
28.02.97 г.10.04.97 г.17.04.97 г.22.05.97 г.11.06.97 г.02.06.97 г.
    11.09.97 г.02.10.97 г.
Купонные выплаты (% годовых)58,48*55,02*48,54*48,2360,00*60,08
    42,9342,98
41,9239,6535,3835,1331,6831,72
    24,2824,30
Цена продажи на 26.09.96 (%)117,20112,00110,00121,90116,10114,30
NPV-4,95-0,24-0,63-2,451,704,45
Читайте также:  Инвестиционная деятельность. Субъекты и объекты инвестиций. — Студопедия.Нет

Выплаты, отмеченные*, были известны, остальные прогнозировались. Исходная (текущая) ставка приведения ro принималась равной 32,4%.

Вывод, вытекающий из расчета, ясен:

следует инвестировать в самую «дальнюю» серию XI. Вместе с тем если ориентироваться на YTM, рассчитанную по официальной методике с учетом только ближайшего купонного платежа, то преимущество получит V и VI серии, и это преимущество иллюзорно.

Оценка доходности инвестиций в акции

Для инвестора важно знать, насколько эффективными окажутся вложения капитала в покупку акций. Однако эта эффективность не может быть рассчитана точно, поскольку она зависит от неизвестного курса продажи акций в будущем и заранее неизвестных дивидендных выплат.

Некоторую ориентацию дают сведения об эффективности вложений в прошлом.

Пусть инвестор принимает решение 25.04.97 г., зная средние цены сделок в Российской торговой системе (РТС) на эту дату, например:

акции РАО ЕЭС — 0,213 долл.;

акции «Мосэнерго» — 1,24 долл.

Эти цены можно сравнить с теми, которые были в прошлом, например 1,5 года назад, 15.10.95 г.:

акции РАО ЕЭС — 0,0264 долл.;

акции «Мосэнерго» — 0,31 долл.

Это позволяет рассчитать доходность операции «купил 25.10.95 г. — продал 25.04.97 г.». Без учета дивидендных выплат они равны соответственно:

Приведем эти доходности к стандартному годовому периоду:

В условиях нестабильного рынка нельзя ожидать на будущий год, т.е. при покупке акций 25.04.97 г. и продаже 25.04.98 г., получить ту же доходность. Однако полезно сравнить полученные величины с безрисковой доходностью инвестиций в ГКО за тот же период, равной 160% годовых, и убедиться, что инвестиции в акции РАО ЕЭС давали почти вдвое больше и это оправдывает риск, связанный с нестабильностью цен.

Однако оценивать эффективность по изменению курсовой стоимости между произвольно взятыми датами опасно. Действительно, если в день покупки цена случайно была резко ниже средней, а в день продажи — резко выше, то доходность увеличится, однако этот одиночный факт малополезен для прогноза эффективности в будущем.

Другой, более надежный вариант оценки по «предыстории» ориентируется на данные по эффективностям краткосрочных операций типа «купил — продал через две недели». Располагая данными о торгах в прошлом, можно убедиться, что эффективности таких операций сильно менялась, была нестабильной. Однако можно рассчитать ее среднюю величину*(10). Для тех же акций получим:

*(10) Все приводимые ниже величины рассчитаны с помощью пакета прикладных программ SAOF, разработанного в Санкт-Петербургском техническом университете и АО «Деловая математика».

r(14) = 10,3%; r(14) = 13,1%,

или, пересчитывая средние двухнедельные в годовые,

r = 11,8 = 1180%; r = 23,5 = 2350%.

Эти величины показывают, что эффективность краткосрочных, спекулятивных операций может быть много выше эффективности консервативных инвестиций на длительный период, Однако надо понимать их условность. В частности, здесь не учитываются операционные затраты (комиссионные и т.п.).

Главное же, что такие операции более рискованны: в действительности эффективность каждой из них сильно отличается от средней.

Можно рассчитать стандартные (среднеквадратичные) отклонения от средней эффективности. Для данных акций они равны:

сигма = 15,3%, сигма = 23,7%,

т.е. случайные отклонения больше средних значений (данные по 2-нeдeльным операциям).

Более полная картина оценки эффективности инвестиций в рисковые ценные бумаги может быть дана только при анализе портфельных инвестиций (см. ниже).

Формирование инвестиционного портфеля

Рассмотрим проект размещения свободных средств в сумме 1,2 млрд.руб., располагаемых консервативным (не склонным к излишнему риску) инвестором в течение 1 года.

Портфель такого инвестора может состоять из следующих частей:

— помещение средств на срочный рублевый депозит;

— инвестиции в твердую валюту с внесением конвертированных средств на срочный депозит;

— инвестиции в государственные или муниципальные облигации;

— инвестиции в акции крупных корпораций.

При этом внутри каждой из указанных частей возможны варианты (тип депозита, вид облигаций или акций). Такая многовариантность делает разработку проекта достаточно сложной проблемой. В приводимом примере дается упрощенная схема.

Представим текущую картину финансового рынка (все данные условны!)

Дополним эту картину прогнозом темпа роста обменного курса по данным фьючерсного рынка в 8% за год.

На первый взгляд ставки по рублевым и валютным депозитам с учетом роста обменного курса примерно одинаковы, если средства вкладываются в банки высшей (А) категории надежности. Для менее устойчивых банков (категории Б) преимущество рублевых депозитов очевидно.

Однако доходность инвестиций в государственные (номинированные в рублях) и тем более в муниципальные облигации выше. Более того, выше и надежность таких инвестиций с точки зрения риска невыполнения обязательств дебитором.

Поэтому рациональный инвестор, исходя из данной текущей картины, должен распределять капитал между тремя компонентами: инвестиции в государственные или в муниципальные облигации или в корпоративные акции.

Надежность муниципальных обязательств теоретически несколько ниже, чем государственных. Однако выплаты по облигациям Санкт-Петербурга (или Москвы) относятся к защищенным статьям бюджета, а частичное размещение этих облигаций на европейских рынках заставляет администрацию относиться к своим обязательствам с особой ответственностью.

Сложнее ситуация с инвестициями в акции. Наблюдавшиеся в прошлом доходности (определяемые почти полностью ростом курсовой стоимости, а не дивидендами) были в среднем резко выше, а в ряде случае были исключительно высокими. Однако нет никакой гарантии, что та же картина будет в следующем году, на который разрабатывается данный проект. Поэтому выбор доли капитала, инвестируемого в акции, целиком определяется склонностью инвестора к риску.

На середину 1997 г. для консервативного инвестора можно рекомендовать следующую базовую структуру:

Рассмотрим далее структуру каждого сектора.

В секторе государственных облигаций имеется выбор между краткосрочными (3, 6 мес.) облигациями (ГКО) и облигациями федерального займа (ОФЗ) с переменным купоном. Если высшая YTM для ГКО составляет 34 %, то публикуемая YTM для ОФЗ существенно выше — 42%.

Однако из этого не следует, что инвестор должен вложить все средства в ОФЗ. Напротив, как описано в примере раздела 6.2.2 настоящего Приложения, фактическая эффективность инвестиций в ОФЗ может быть ниже.

Рекомендация: при долгосрочных (год и более) инвестициях в государственные облигации следует выбирать вариант, дающий большее значение NPV.

Более подробно остановимся на выборе структуры инвестиций в акции, проиллюстрировав соответствующую методику примерами.

В следующей таблице приведены результаты обработки данных по истории торгов в РТС для 33 наиболее активно торгуемых видов акций. Можно считать, что эти данные достаточно полно характеризуют весь российский рынок*(11).

*(11) В 1997 г. использовались база данных и простейшие алгоритмы обработки из пакета SAOF. Описание таких алгоритмов дано в кн.: Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. — М, Инфра — М, 1994.

Кратко поясним процедуру обработки:

— за каждый двухнедельный интервал t = 1, …, 12, для каждого вида акций j рассчитываются величины:

где:

Сj(t) — цена сделок по акции j на начало интервала t;

— для каждого вида акций рассчитывается средняя эффективность

среднеквадратичное отклонение сигмаj по формуле:

— для каждого t рассчитывается средняя по рынку эффективность

— для каждого j определяются коэффициенты альфаj («альфа») и бетаj («бета»), дающие наилучшее приближение по методу наименьших квадратов для связи между поведением каждой акции и рынка в целом:

где:

r0 — эффективность безрисковых инвестиций.

Наименование активаСредняя эффект., %Сигма (сигма)Альфа (альфа)Бета (бета)
«Ленэнерго», АО22,15143,6-3,2793,061
«Томскнефть» ВНК, АО7,76717,7-2,0161,177
«Московская ГТС», АО5,5619,130,5370,605
«ЕЭC Poccии», АO10,29115,32,0170,996
«Красноярскэнерго», АО6,77921,4-4,1321,313
«Сахалинморнефтегаз», АО-0,3148,1-4,4370,496
«Ноябрьскнефтегаз», АО5,05313,4-1,7050,813
«Юганскнефтегаз», АО6,44412,9-0,0350,780
«Сургутнефтегаз», АО15,94625,13,4301,506
ММГ (Санкт-Петербург), АП7,57913,60,8990,804
«Пурнефтегаз», АО5,14417,5-3,3921,027
«Газпром», АО4,54624,6-7,2541,420
«ЛУКойл Нефтяная компания», АО7,89513,01,6630,750
«Томскнефть» ВНК, АП18,11341,6-1,6532,379
«Петербургская телефонная сеть», АП17,84434,51,6061,954
«Свердловскэнерго», АО3,2787,3-0,0870,405
«Петербургская телефонная сеть», АО7,53418,6-0,9511,021
«Ростелеком», АО8,80211,23,7550,607
«ЦУМ», АО8,38721,7-1,3941,177
«Ростелеком», АП19,96724,49,2321,292
«Норильский никель», АО6,19211,31,2810,591
«ЛУКойл Нефтяная компания», АП22,88628,210,9881,432
«Ноябрьскнефтегаз», АП17,12718,09,7550,887
«Коминефть», АО2,57116,9-4,0270,794
«Балтийское морское пароходство», АО-2,30813,3-7,1000,577
«Иркутскэнерго», АО-1337,3-13,2831,621
«ММГ» (Санкт-Петербург), АО4,03615,8-1,5880,677
«Мосэнерго», АО13,08623,15,0500,967
«КамАЗ», АО0,23915,4-4,8810,616
«Норильский никель», АП8,82113,84,3110,543
«Сев.-Западное пароходство», АО0,3596,6-1,6290,239
«Юганскнефтегаз», АП11,31511,47,9580,404
«Электросила», АО-0,3585,0-0,8990,065

В соответствии со сформулированной методикой выбираем 10 видов акций, имевших наибольшую среднюю эффективность:

1) «ЛУКойл», АП

2) «Ленэнерго», АО

3) «Ростелеком», АО

4) «Томскнефть», АП

5) «Петербуржская телефонная сеть», АП

6) «Сургут нефтегаз», АО

7) «Ноябрьск нефтегаз», АП

8) «Мосэнерго», АО

9) «Юганск нефтегаз», АП

10) «РАО ЕЭС», АО.

Из них выбираем 5 с наибольшим значением «альфа» (акции, «переигрывавшие» рынок).

ВидыP/EИнвестиции (млн.руб.)
1. «ЛУКойл», АП10,524
2. «Ноябрьск нефтегаз», АП5,543
3. «Ростелеком», АО10,025
4. «Юганск нефтегаз», АП12200
5. «Мосэнерго», АО3,568
  Итого: 360

Как видим, принятая формальная схема отобрала в основном привилегированные акции (АП), a по отраслям — инвестиции в нефтегазовый комплекс, телекоммуникации и энергетику, и рекомендует вложить капитал в выделенную «пятерку».

Там же, в таблице, приведены Р/Е-отношения (оценены путем деления суммарной капитализации на конец 1995 г. к балансовой прибыли за 1995 г.).

Распределив исходный капитал 360 млн. руб. между акциями обратно пропорционально P/E, получим суммы инвестиций в каждый вид акций, указанных в таблице.

Подчеркнем, что все данные носят ориентировочный характер, а схема распределения капитала может быть выбрана более рационально, если использовать специальное программное обеспечение.

В частности, оптимизационная процедура, включенная в пакет SAOF, дала следующие рекомендации по структуре рисковых инвестиций.

ВидДоля %Инвестиции. (млн.руб.)
«Ростелеком», АО113,6
«ЛУКойл», АП1346,8
«Ноябрьск нефтегаз», АП33118,8
«Юганск нефтегаз», АП43154,8
Итого100360,0

Оптимальный портфель выбрал почти те же объекты инвестиций, исключив лишь сильно рискованные акции «Мосэнерго». При этом распределение стало более равномерным (более диверсифицированным). За счет диверсификации снизился уровень риска. Для всего портфеля инвестиций в акции m = 15,6;

Если же рассмотреть весь инвестиционный портфель, включающий 70% безрисковых и 30% рисковых инвестиций, то для него m = 7,6; сигма = 4,1; и отношение сигма/m = 0,54 может считаться вполне приемлемым, соответствуя классическому правилу «2 сигма».

Стоит отметить, что оптимальная структура, приведенная выше, рассчитывалась по истории торгов, без учета такого показателя фундаментального анализа, как P/E. Тем не менее обе методики дали в значительной мере сходные рекомендации.

Приложение 5.

П9.5. примеры уточненной оценки эффективности и финансовой реализуемости проекта

Во всех примерах этого раздела точкой приведения считается конец нулевого шага, а через tm обозначается конец шага с номером m. ийс 1. Вновь рассмотрим инвестиционный проект, денежные потоки которого характеризующийся (после выплаты налогов) приведены в табл.2.1. п.2.8 разд.2 (повторим ее первые пять строк в данном разделе в табл.П9.3)

Читайте также:  Бухучет вкладов физических лиц

Таблица П9.3

Денежные потоки (в условных единицах)

Номер строкиПоказательНомер шага расчета (m)
012345678
1Денежный поток от операционной деятельности Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -021,6049,3349,6634,3980,7081,1566,000
 Инвестиционная деятельность         
2Притоки00000000 10
3Оттоки-100-7000-60000-90
4Сальдо Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов --100-7000-60000-80
5Сальдо суммарного потока Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов --100-48,4049,3349,66-25,6180,7081,1566,00-80

В примере 2.1 разд.2 показано, что если считать все элементы денежного потока относятся к концу соответствующего шага, то при норме дисконта, равной 10% этот проект (без учета льгот по налогу на прибыль) характеризуется следующими основными показателями эффективности: ЧД = 72,81; ЧДД = 9,04; ВНД = 11,92%.

Выясним, какие изменения произойдут, если учесть различие распределений потоков внутри шага расчета (см. разд.П6.2 Приложения 6).

Будем считать, что в примере из табл.П9.1 инвестиционные затраты на всех шагах, производятся в начале шага, (ликвидационные затраты и поступления, отнесенные к началу шага 8, на самом деле происходят в конце шага 7), а денежный поток от операционной деятельности равномерно распределен внутри каждого шага. Тогда, используя второй способ учета внутришаговых распределений потоков, на основании данных табл.П.9.3 строим табл.П9.4.

Таблица П9.4

Номер строкиПоказательНомер шага расчета (m)
012345678
1Денежный поток от операционной деятельности Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -021,6049,3349,6634,3980,7081,1566,000
2Коэффициент распределения1,051,051,051,051,051,051,051,051,05
3Сальдо потока от инвестиционной деятельности Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов --100-7000-60000-80
4Коэффициент распределения1,101,101,101,101,101,101,101,101,10
5Сальдо суммарного потока с учетом распределений (стр.1 x стр.2 стр.3 х стр. 4)-110,0-54,3451,7552,10-29,9284,6785,1469,24-88,00
7Коэффициент дисконтирования10,910,830,750,680,620,560,510,47
8Дисконтированное сальдосуммарного потока (стр.5 х стр. 7)-110,0-49,4042,7739,14-20,4352,5748,0635,53-41,05

Формулы для коэффициентов распределения берутся из табл. П6.2 разд.П6.2. С учетом того, что Дельтаm = 1 (годичный шаг расчета), для выплат и поступлений, происходящих в начале шага (инвестиционный поток), коэффициент распределения равен 1 E = 1,10 a для потока, равномерно распределенного внутри шага (поток от операционной деятельности) коэффициент распределения вычисляется по формуле

Коэффициент распределения можно вычислить и по приближенной формуле.

Суммируя значения в стр.8 табл.П9.4, получаем, что ЧДД = -2,81 единицы (вместо 9,04), т.е. с учетом распределения денежных притоков и оттоков внутри шагов расчета проект неэффективен.

Для определения ВНД надо подобрать такую норму дисконта, при которой ЧДД станет равным нулю. Осуществляя это (например, с помощью процедуры «Подбор параметра» пакета Microsoft Excel), находим ВНД = 9,55%. Это несколько меньше нормы дисконта, что подтверждает неэффективность проекта.

2. Рассмотрим теперь оценку финансовой реализуемости проекта и эффективности участия в нем (ср. пример 6.1 из разд.6.3 основного текста. В этом примере предполагалось, что проект осуществляется за счет собственного и заемного капитала.

Объем собственного капитала — 90 единиц, из которых 60 единиц поступает на шаге 0, a 30 — на шаге 1. Заем берется под 12,5% годовых с начислением и выплатой процентов один раз в год. При расчете принималась единственная налоговая льгота, заключающаяся в том, что процент по инвестиционному кредиту освобождался от налога на прибыль.

Результат расчета примера 6.1: объем займа должен быть равным 67,60 единицы, полное погашение долга (с процентами) возможно к концу шага 5, реализуемость проекта обеспечивается неотрицательным накопленным суммарным сальдо, хотя «обычное» (ненакопленное) суммарное сальдо; имеет отрицательные значения на шагах 4 (-22,31 единицы)

Выясним вначале, как изменится эффективность участия собственного капитала в проекте, если компенсировать «минусы» в суммарном сальдо за счет вложений избыточных средств на предыдущих шагах в дополнительные фонды (на депозит). Депозитную ставку принимаем равной 5% годовых. С помощью подбора можно установить, что компенсацию «минусов» можно осуществить, если

— положить на депозит 22,31 единицы на шаге 3; 11,468 единицы на шаге 6 и 65,996 единицы на шаге 7. Ha эти величины на шагах 3, 6 и 7 уменьшится значение сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности;

— уменьшить величину займа на шаге 4 с 3,59 единицы до 2,80 единицы.

При этом основной капитал, положенный на депозит, непосредственно добавится к значениям сальдо денежного потока от операционной деятельности на соответствующих шагах (22,31 единицы на шаге 4 и 11,468 65,996 приблизительно = 77,46 единицы на шаге 8), а процент на этот капитал составит на этих шагах внереализационный доход (22,31 x 0,05 = 1,12 единицы на шаге 4 и 11,47 x (1 0,05) x 0,05 66,00 x 0,05 = 3,90 единицы на шаге 8).

В результате табл.6.1 из примера 6.1 основного текста переходит в табл.П9.5 (номера строк повторяют номера табл.6.1. Новые строки имеют дополнительные номера — 2a и т.д.)

Таблица П9.5.

Денежные потоки (в условных единицах)

Номер строкиПоказательНомер шага расчета (m)
012345678
1Операционная деятельность         
2Выручка с НДС090,00150,00150,00120,00210,00210,00175,000
2aВыручка без НДС075,00125,00125,00100,00175,00175,00150,000
Внереализационные доходы00001,120003,90
3Всего Производственные затраты без НДС0 075,00 -45,00125,00 -55,00125,00 -55,00101,12 -55,00175,00 -60,00175,00 -60,00150,00 -60,003,90 0
 В том числе:         
4материальные затраты без НДС0-35,00-40,00-40,00-40,00-45,00-45,00-45,000
5заработная плата0-7,22-10,83-10,83-10,83-10,83-10,83-10,830
6отчисления на социальные нужды0-2,78-4,17-4,17-4,17-4,17-4,17-4,170
7Проценты в составе себестоимости (стр. 27)0-8,63-8,63-3,16-0,35-0,35000
7aПриток основного капитала из дополнительных фондов000022,3100077,46
8Амортизационные отчисления01525,525,525,534,534,534,50
9Валовая прибыль (стр. 2б стр.3 стр.7 — стр.8) Налоги (Табл. 5.1; стр.14, 15)06,3735,8741,3420,2780,1580,5055,503,90
10на имущество0-1,85-2,85-2,34-1,83-2,43-1,74-1,050
11в дорожный фонд, на ЖФ и объекты СКС0-3,00-5,00-5,00-4,00-7,00-7,00-6,000
12Налогооблагаемая прибыль (стр.9 стр. 10 стр.11, но >= 0)01,5228,0334,0014,4470,7371,7748,463,90
13Налог на прибыль* (-0,35 х стр. 12)0-0,53-9,81-11,90-5,05-24,75-25,12-16,96-1,37
14Чистая прибыль (стр.9 стр. 10 стр.11 стр. 13)00,9918,2222,109,3945,9746,6531,502,54
15Сальдо Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -
(стр.2б стр.3 стр. 7a стр.10 стр. 11 стр. 13)**
024,6252,3550,7657,5580,8281,1566,0080,00
 Инвестиционная деятельность         
16Притоки00000000 10
17Капиталовложения-100-7000-60000-90
17aОтток (вложение в дополнительные фонды)000-22,3100-11,47-66,000
18Сальдо Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов --100-700-22,31-600-11,47-66,00-80
19Сальдо двух потоков (стр.15 стр. 18)-100-45,3852,3528,45-2,4580,8269,6800
 Финансовая деятельность         
20Акционерный капитал Займы60,0030,000000000
21Взятие займа40,0024,01002,800000
22Возврат долга Величина долга00-43,72-25,290-2,80000
23на начало шага40,0069,0169,0125,292,802,80000
24на конец шага (стр.23 стр. 22 стр. 26) Проценты45,0069,0125,290,002,800,00000
25начисленные5,008,638,633,160,350,35000
26капитализированные5,0000000000
27выплаченные — (стр. 25 — стр.26)0-8,63-8,63-3,16-0,35-0,35000
28Сальдо фи(ф) (m) (стр.20 стр. 21 стр.22 стр. 27)**100,0045,38-52,35-28,452,45-3,15000
 Итоговые результаты         
29Суммарное сальдо трех потоков (стр.19 стр. 28)0000077,6769,6800
30Накопленное сальдо трех потоков0000076,67147,35147,35147,35
31Поток для оценки эффективности участия в проекте (стр.30 — стр. 20)-60,00-30,0000077,6769,6800
32Дисконтированный поток-60,00-27,2700048,2339,3300
33ЧД57,35
34ЧДД0,29
35ВНД10,07%

Примечания: * Ставка налога на прибыль принимается равной 35%;

** Включать выплаченный процент в сальдо потока от операционной деятельности фи(о)(m) не следует, так как этот процент входит в отток от финансовой деятельности.

Приведенный расчет подтверждает положение из основного текста (пример 6.1), согласно которому в случае, если норма дисконта превышает депозитный процент, компенсация отрицательных значений суммарного сальдо всех трех потоков ведет к ухудшению вычисленных показателей эффективности.

Рассмотрим теперь тот же пример 6.1, не «убирая минусов» в суммарном сальдо, но учитывая разновременность притоков и оттоков в пределах шага расчета. Будем считать распределения потоков от операционной и инвестиционной деятельности такими же, как в табл.П9.

4 Относительно потока от финансовой деятельности предполагаем, что притоки (как собственного, так и заемного капитала) происходят в начале шага, а оттоки (выплата основного долга и процентов) — в конце. Для упрощения расчета не будем учитывать возможность переноса убытков (уменьшения налогооблагаемой прибыли будущих периодов из-за убытков в настоящем). Расчет сведем в табл.П9.6.

Таблица П9.6

Денежные потоки (в условных единицах)

Номер строкиПоказательНомер шага расчета (m)
012345678
 Операционная деятельность         
1Выручка с НДС090,00150,00150,00120,00210,00210,00175,000
2Выручка без НДС075,00125,00125,00100,00175,00175,00150,000
3Производственные затраты без НДС В том числе:0-45,00-55,00-55,00-55,00-60,00-60,00-60,000
4материальные затраты без НДС0-35,00-40,00-40,00-40,00-45,00-45,00-45,000
5заработная плата0-7,22-10,83-10,83-10,83-10,83-10,83-10,830
6отчисления на социальные нужды0-2,78-4,17-4,17-4,17-4,17-4,17-4,170
7Проценты в составе себестоимости (стр. 28)0-10,63-8,81-3,36-4,93-1,03000
8Амортизационные отчисления01525,525,525,534,534,534,50
9Валовая прибыль (стр.2 стр.3 стр.7 — стр. 8 )043835,6941,1414,5879,4780,5055,500
 Налоги (табл. 5.1; стр.14, 15)         
10на имущество0-1,85-2,85-2,34-1,83-2,43-1,74-1,050
11в дорожный фонд, на ЖФ и объекты СКС0-3,00-5,00-5,00-4,00-7,00-7,00-6,000
12Налогооблагаемая прибыль (стр.9 стр. 10 стр.11, но >= 0)00,0027,8533,818,7570,0571,7748,460
13Налог на прибыль (-0,35 x стр. 12)00,00-9,75-11,83-3,06-24,52-25,12-16,960
14Чистая прибыль (стр.9 стр. 10 стр.11 стр. 13)0-0,4718,1021,975,6945,5346,6531,500
15Сальдо Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -
(стр.2 стр.3 стр. 10 стр.11 стр. 13)*(1)
025,1552,4150,8336,1181,0681,1566,000
16To же с учетом распределений (стр.15 х табл. П9.4, стр.2)026,3954,9953,3337,8985,0585,1469,240
 Инвестиционная деятельность         
17Притоки00000000 10
18Капиталовложения-100-7000-60000-90
19Сальдо Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов --100-7000-60000-80
20To же с учетом распределений (стр.19 х табл. П9.4, стр.4)-110-7700-66000-88
 Финансовая деятельность         
21Акционерный капитал60,0030,000000000
 Займы         
22Взятие займа40,0040,000012,530000
23Возврат основного долга0-14,53-43,600,00-31,19-8,21000
 Величина долга         
24на начало шага *(2)40,0085,0070,4726,8739,408,21000
25на конец шага (стр.24 стр. 23 стр. 27)45,0070,4726,8726,878,210,00000
 Проценты         
26начисленные (12,5% x стр. 24)5,0010,638,813,364,931,03000
27капитализированные5,0000000000
28выплаченные — (стр. 26 — стр.27)0-10,63-8,81-3,36-4,93-1,03000
 Накопленное суммарное сальдо         
30на начало шага *(3)0,000,000,000,000,000,0071,82152,97138,96
31на конец шага (стр.30 стр. 15 стр.23 стр. 28)0,000,000,0047,470,0071,82152,97218,96138,96
32Финансовые притоки (без акционерного капитала) (стр. 22)40,0040,000012,530000
33To же с учетом распределений (стр.32 х табл. П9.4, стр.4)44,0044,000013,780000
34Финансовые оттоки*(4) (стр.23 стр. 28)0,00-25,15-52,41-3,36-36,11-9,24000
35Поток для оценки эффективности участия в проекте (стр.16 стр. 20 стр.32 стр. 34)-66,00-31,762,5849,98-50,4475,8185,1469,24-88,00
36Дисконтированный поток-66,00-28,872,1337,55-34,4547,0748,0635,53-41,05
37ЧДД-0,04
38ВНД9,99%
Читайте также:  Инвестиции - что такое инвестиции простыми словами, понятие в экономике

Примечания: *(1) Выплаченный процент включен в сальдо от финансовой, а не операционной деятельности.

*(2) Величина долга на начало шага равна:

на шаге m = 0: (стр.24; 0) = (стр.22; 0);

на шаге m > 0: (стр.24; m) = (стр.22; m) (стр.25; m-1).

*(3) Накопленное суммарное сальдо на начало шага равно:

на шаге m = 0: (стр.30; 0) = (стр.19; 0) (стр.21; 0) (стр.22; 0);

на шаге m > 0: (стр.30; m) = (стр.19; m) (стр.21; m) (стр.22; m) (стр.31; m-1).

*(4) Так как финансовые оттоки в примере предполагаются в конце шага, коэффициенты распределения для них равны единице. : Объем займа и возвращаемого долга подбирается из условия финансовой реализуемости: заем так, чтобы величина накопленного суммарного сальдо была неотрицательна в начале каждого шага расчета, а возвращаемый долг — чтобы в конце.

Из-за разновременности поступлений и выплат по займам является обоснованным взятие и возврат займа на одном и том же шаге (шаге 1), долг в конце шага 3 возвращается не полностью (хотя по величине накопленного сальдо полный возврат возможен), так как это повело бы к соответствующему увеличению величины займа в начале шага 4 (до 39,40 единицы), что при принятой форме налоговых льгот не имеет смысла.

В результате расчета получается:

— объем займа, необходимый для реализации проекта, — 92,53 единицы;

— полный возврат займа — в конце пятого шага;

— участие собственного (акционерного) капитала в проекте неэффективно (ЧДД < 0)

Изменение качественной оценки эффективности (эффективный проект «превратился» в неэффективный) объясняется как относительно большим шагом расчета, особенно для примера 6.1, так и низким запасом устойчивости этого проекта. О последнем можно судить по результатам, полученным в основном тексте (без учета распределений): для проекта в целом были получены индексы доходности, очень близкие к единице: индекс доходности дисконтированных инвестиций оказался равным 1,037 (пример 2.1), а индекс доходности дисконтированных затрат — 1,015 (пример 5.1).

Пример более устойчивого проекта при том же распределении инвестиционных и операционных потоков, что и в предыдущем примере, приведен в табл.П9.7. Из налогов в этом примере учитываются только налоги на пользователей автодорог, на содержание ЖФ и объектов СКС, на имущество и на прибыль.

Таблица П9.7

Денежные потоки (в условных единицах)

Номер строкиПоказательНомер шага расчета (m)
01234567
 Операционная деятельность        
1Выручка без НДС080,0090,00150,00150,00150,00150,00150,00
2Производственные затраты без НДС В том числе:0-45,00-55,00-55,00-55,00-60,00-60,0060,00
3материальные затраты без НДС0-35,00-40,00-40,00-40,00-45,00-45,00-45,00
4заработная плата0-7,22-10,83-10,83-10,83-10,83-10,83-10,83
5отчисления на социальные нужды0-2,784,174,17-4,17-4,17-4,17-4,17
6Норма амортизации15%
7Балансовая стоимость фондов0220,00220,00220,00220,00220,00220,00220,00
8Амортизационные отчисления Остаточная стоимость фондов033,0033,0033,0033,0033,0033,0022,00
9на начало года0220,00187,00154,00121,0088,0055,0022,00
10на конец года0187,00154,00121,0088,0055,0022,000,00
11Валовая прибыль (стр.1 стр.2 — стр. 8)02,002,0062,0062,0057,0057,0068,00
12Налог на имущество (- 0,01 x (стр. 9 стр.10)0-4,07-3,41-2,75-2,09-1,43-0,77-0,22
13Налог пользователей автодорог и на содержание ЖФ и объектов СКС0-3,20-3,60-6,00-6,00-6,00-6,00-6,00
14Налогооблагаемая прибыль (max (0; (стр.11 стр. 12 стр. 13)*00,000,0053,2553,9149,5750,2361,78
15Налог на прибыль (-0,35 x стр. 14)00,000,00-18,64-18,87-17,35-17,58-21,62
 Инвестиционная деятельность        
16Притоки00000000
17Капиталовложения  -220,0000000
18Норма дисконта10%
19Коэффициент дисконтирования1,000,910,830,750,680,620,560,51
20Коэффициенты распределения для операционного потока1,05
21для инвестиционного потока1,10
 Сальдо суммарного потока        
22без учета распределений (стр.1 стр.2 стр. 12 стр.13 стр. 15 стр.16 стр. 17)-220,0027,7327,9967,6168,0465,2265,6565,16
23с учетом распределений (стр.1 стр. 2 стр.12 стр. 13 стр.15) х стр. 20 (стр.16 стр. 17) x стр.21-242,0029,0929,3770,9471,3968,4368,8865,22
 Дисконтированное сальдо        
24без учета распределений (стр.19 x стр. 22)-220,0025,2123,1350,8046,4740,5037,0631,90
25с учетом распределений (стр.19 x стр. 23)-242,0026,4524,2753,3048,7642,4938,8833,47
 ЧДД 
26без учета распределений35,07
27с учетом распределений ВНД25,62
28без учета распределений14,05%
29с учетом распределений12,43%

Примечание: * Выражение max (0; S), где S — какое-либо число, означает S, если S >= 0, и 0, если S < 0.

Пример показывает, что при достаточном запасе устойчивости проекта учет коэффициентов распределения не приводит, как правило, к изменению знака оценки, но все же, если произведение продолжительности шага на величину нормы дисконта превышает 0,1, этот учет лучше производить.

Рассмотрим теперь эффективность собственного капитала (эффективность участия) для этого же проекта. Предположим, что объем собственных средств составляет 44 единицы (20% от общего объема капиталовложений), вкладываемых в начале нулевого шага, заем берется также в начале нулевого шага под 12,5% годовых с начислением и выплатой процентов один раз в год в конце соответствующего шага.

Льгота по налогу на прибыль учитывается в соответствии с действующим в настоящее время российским законом: налогооблагаемая прибыль в данном году уменьшается на величину разности между капитальными вложениями, а также выплатами по возврату и обслуживанию инвестиционного займа в этом году и амортизационными отчислениями этого года, но не более чем на 50%. Алгоритм, соответствующий этому закону, может быть выражен — для годового шага расчета — следующей формулой:

где HOП(m) — налогооблагаемая прибыль на шаге m с учетом льготы по налогу на прибыль;

Контрольная работа: Концепция и методы учёта фактора ликвидности при осуществлении финансовых расчётов -

ИЗ(m) — сумма абсолютных величин капитальных затрат и затрат на

выплату и обслуживание инвестиционного долга на шаге m;

А(m)- амортизационные отчисления на шаге m.

Так как величина налога на прибыль зависит от условий возврата и обслуживания долга, а возможности для этого, в свою очередь, зависят от налога на прибыль, расчеты ведутся итеративно.

Расчет см. в табл.П9.8. При расчете предполагается, что заемный капитал берется в минимально необходимых для реализуемости проекта размерах, а возвращается максимально быстро (возврат по графику).

Таблица П9.8

Денежные потоки (в условных единицах)

Номер строкиПоказательНомер шага расчета (m)
01234567
 Операционная деятельность        
1Налогооблагаемая прибыль без льгот (табл. П9.6, стр. 14)00,000,0053,2553,9149,5750,2361,78
2Налогооблагаемая прибыль со льготами (см. формулу П9.1)00,000,0026,6326,9624,7950,2361,78
3Налог на прибыль (-0,35 х стр. 2)00,000,00-9,32-9,43-8,67-17,58-21,62
4Сальдо ф(о) (m (стр.3 табл. П9.6 (стр.1 стр.2 стр. 12 стр.13)027,7327,9976,9377,4873,9065,6562,16
5To же с учетом распределения (стр.4 x табл. 9.6, стр.20)029,0929,3780,7281,2977,5368,8865,22
 Финансовая деятельность        
6Акционерный капитал44,000000000
 Займы        
7взятие займа176,000000000
8возврат основного долга Величина долга0-2,98-3,61-53,01-60,18-64,12-14,110
9на начало шага176,00198,00195,02191,41138,4078,2214,110
10на конец шага (стр.9 стр.8 стр. 12)198,00195,02191,41138,4078,2214,1100
 Проценты        
11начисленные (12,5% x стр. 9)22,0024,7524,3823,9317,309,781,760
12капитализированные22,000000000
13выплаченные — (стр. 11 — стр.12) Накопленное суммарное сальдо0,00-24,75-24,38-23,93-17,30-9,78-1,760
14на начало шага0,000,000,000,000,000,000,0049,78
15на конец шага (стр.14 стр.4 стр.8 стр. 13)0,000,000,000,000,000,0049,78111,94
16Финансовые притоки (без акционерного капитала) (стр.7)176,000000000
17To же с учетом распределений (стр.16 х табл. П9.6, стр.21)193,600000000
18Финансовые оттоки (стр.8 стр. 13) Поток для оценки эффективности участия в проекте027,73-27,99-76,93-77,48-73,90-15,870
19без учета распределений (стр.4 стр. 16 стр.18 табл. П9.6 (стр.16 стр. 17)-44,000,000,000,000,000,0049,7862,16
20с учетом распределений (стр.5 стр. 17 стр.18 табл. П9.6 (стр.16 стр. 17) x табл. П9.7, стр.21) Дисконтированный поток-48,401,361,383,793,813,6453,0165,22
21без учета распределений (стр.19 x табл. П9.7, стр.19)-44,000,000,000,000,000,0028,1031,90
22с учетом распределений (стр.20 x табл. П9.7, стр.19)-48,401,241,142,842,602,2629,9233,47
 ЧДД 
23без учета распределений16,00
24с учетом распределений25,07
 ВНД 
25без учета распределений15,35%
26с учетом распределений19,99%

Таким образом, расчет показывает, что при принятой схеме финансирования полный возврат долга возможен на шаге с номером 6 и участие в проекте собственного (акционерного) капитала эффективно как при учете коэффициентов распределения, так и без него. Следует еще раз подчеркнуть, что, чем меньше произведение нормы дисконта на величину шага расчета, тем меньшую роль играет распределение затрат и результатов внутри шага.

Закладка Постоянная ссылка.
1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд (1 оценок, среднее: 5,00 из 5)
Загрузка...

Комментарии запрещены.