Как частному инвестору зайти в венчурную сделку: способы, описание, ссылки
В статье я рассказываю, какими способами частный инвестор может вложиться в стартап. Вариантов четыре: венчурный фонд, синдикат бизнес-ангелов, венчурный клуб, краудфандинговая площадка. Прочитав статью, вы разберетесь с особенностями каждого способа, получите отправную точку и сможете действовать самостоятельно.
Но сначала дисклеймер: венчурные инвестиции опасны для ваших финансов. Поэтому посоветуйтесь с женой/коллегами/психотерапевтом, надо ли оно вам. Затем возьмите Jack Daniels и еще раз рассудите трезво. Если после этого ваше решение не изменится, то берите ответственность на себя и начинайте венчурное путешествие.
Способ №1. Инвестировать через венчурный фонд
Это классический способ: мы единоразово отдаем капитал в венчурный фонд. Далее фонд объединяет его с капиталом других инвесторов и вкладывает деньги в портфель проектов. Через десять лет фонд закрывается, а полученная прибыль распределяется между участниками.
При этом обычная структура венчурного фонда выглядит так:
Limited Partners — это инвесторы, которые обеспечивают фонд деньгами. General Partners — это руководители фонда, которые осуществляют управление. Портфель проектов собирается в зависимости от специфики фонда: это могут быть проекты определенной стадии или определенной сферы деятельности. Зачастую все вместе.
Преимущества
1. Инвестиции в фонд не требуют знаний и времени. Достаточно отдать капитал в управление.
2. Инвестиционные решения фонда, как правило, лучше решений частных инвесторов.
3. Фонд диверсифицирует вложения и снижает риски.
4. Фонд является наиболее безопасным способом венчурных инвестиций.
Недостатки
1. Инвесторы не контролируют решения фонда.
2. Минимальный размер инвестиций — $500.000.
3. Высокие комиссии: 5-10% upfront fee и 10-20% success fee.
Перевешивают ли преимущества недостатки? Я считаю, что да, перевешивают.
Как инвестировать
Глобальный алгоритм простой: найти фонд, связаться с менеджером, следовать указаниям. Дальше будет процедура KYC и непосредственно онбоардинг. Иногда онбоардинг затягивается до пары месяцев, но таков уж процессинг фондов.
Перечень отечественных венчурных фондов можно найти здесь. Перечень известных мировых венчурных фондов можно найти здесь. Узнать, на что смотреть при выборе фонда, можно подписавшись на мой канал и дождавшись статьи на эту тему.
Способ №2. Инвестировать через синдикат инвесторов
Если инвестировать в фонд скучно и хочется немного порулить, то присоединяйтесь к синдикату инвесторов. Синдикат — это группа бизнес-ангелов, которые инвестируют совместно. Как правило, синдикаты не оформляются юридически, а существуют в виде неформальных сообществ. Каждый проект в синдикате разбирается индивидуально, а инвестировать в него можно по желанию. Если желания нет, то можно пропустить проект и дождаться следующего.
Командная работа синдиката позволяет делиться экспертизой, консолидировать капитал и распределять риски между участниками. Также синдикат снижает индивидуальные затраты на юристов и due diligence.
Преимущества
1. Инвестор самостоятельно решает, в какой проект инвестировать.
2. Минимальная инвестиция в проект — $20k.
3. Можно найти собственный проект и предложить его синдикату.
4. Комиссии синдикатов ниже, чем фондов. Иногда они отсутствуют.
5. Синдикат дает хороший нетворкинг, который помогает основному бизнесу.
6. Участвовать в синдикате интересно.
Недостатки
1. Проекты синдиката находятся на посевной стадии и имеют повышенный риск.
2. По сравнению с фондом воронка входящих проектов синдиката уже, а качество проектов — ниже.
3. Нужно уметь оценивать проекты. Это требует знаний, опыта и интуиции.
4. Инвесторы географически привязаны к синдикату.
Перевешивают ли преимущества недостатки? Зависит от конкретного синдиката.
Как инвестировать
Выбрать синдикат, сходить на ближайшее мероприятие, посмотреть проекты и выбрать подходящий. Дальше действовать по обстоятельствам.
Активные инвестиционные синдикаты в России: United Investors, Узкий Круг.
Способ №3. Вступить в инвестиционный клуб при венчурном фонде
Инвестиционный клуб при венчурном фонде — это нечто среднее между синдикатом бизнес-ангелов и венчурным фондом. То есть организационно клуб работает, как синдикат. Но есть важная разница: проекты в клуб приводит венчурный фонд, а не частные инвесторы. Кроме того, фонд выступает лид-инвестором сделки и собственными деньгами подтверждает веру в проект.
Преимущества
1. Качество проектов остается высоким.
2. Инвестор самостоятельно решает, в какой проект инвестировать.
3. Минимальная инвестиция в проект — $25k.
4. Стадии проектов не ограничиваются посевным раундом.
5. Можно обсуждать проекты с венчурным фондом и другими участниками клуба.
6. Нет географической привязки, поскольку проекты подбирает фонд.
Недостатки
1. Комиссии клубов идентичны комиссиям фондов.
2. Из-за сложной организационной структуры сделки затягиваются.
Перевешивают ли преимущества недостатки? Однозначно.
Как инвестировать
Венчурных клубов в России знаю два: Alta Club на базе Altair Capital и Starta Capital Fund II на базе Starta Ventures. Контакты компаний есть на сайтах. Схема попадания старая: пишем менеджеру, начинаем онбоардинг.
Способ №4. Инвестировать через краудфандинговую площадку
Речь идет не про Кикстартер, а про его инвестиционные аналоги. Например, Wefunder или SeedInvest. Эти площадки объединяют проекты с инвесторами, обеспечивают юридическую структуру и автоматизируют процесс сделок.
В целом, краудфандинговая площадка похожа на масштабный синдикат бизнес-ангелов. Инвестировать можно из любой точки мира, география проектов тоже широкая. При этом краудфандинговые площадки проверяют проекты и отсеивают мошенников. Хотя на практике это работает не везде, и мошеннические проекты встречаются.
Преимущества
1. Инвестор самостоятельно решает, в какой проект инвестировать.
2. Минимальная инвестиция в проект — $1.000.
3. Большой выбор проектов.
4. Нет посредников, кроме краудфандинговой площадки.
5. Процесс инвестирования простой и напоминает покупку в интернет-магазине.
Недостатки
1. Проекты находятся на посевной стадии.
2. Невозможно адекватно оценить команду проекта.
3. Девяносто девять проектов из ста проваливаются.
4. Возможно мошенничество.
Перевешивают ли преимущества недостатки? В большинстве случаев нет. На некоторых платформах — да.
Как инвестировать
Зарегистрироваться на платформе, выбрать проект, нажать кнопку «Инвестировать». Дальше ввести данные карты, отправить деньги, получить акции компании на внутренний аккаунт.
Популярные платформы equity-краудфандинга: Wefunder, SeedInvest, AngelList, FundersClub.
Мои рекомендации: AngelList и FundersClub. Процессинг на площадках посложнее, проекты появляются реже, но их качество выше. Так, первая платформа допускает стартапы, в которые инвестировали профессиональные венчурные капиталисты. Вторая тащит стартапы из акселератора Y Combinator. Это хорошие фильтры, которые увеличивают вероятность успеха.
P.S. Сделал сайт, где публикую интересные собственные статьи. В том числе про инвестиции. Заходите в гости.
P.P.S. Также запустил телеграм-канал для тех, кому привычнее мессенджеры. Кроме статей, на канале публикую небольшие посты на разные темы. Тоже жду в гости.
Составили соглашение об инвестировании, провели переговоры с юристами
Договор конвертируемого займа — Convertible Loan Agreement — мы будем называть просто договором. Именно этот документ содержит подробные условия сделки.
Фрагмент договора конвертируемого займа
На рынке венчурных инвестиций есть негласное правило: в первую очередь зарабатывает инвестор. Договор этому правилу соответствовал.
В договоре мы отразили условия, которые обговорили еще на этапе структурирования сделки:
• Заем условно невозвратный. Если следующий раунд не состоится через 1,5 года, деньги инвесторам не возвращаются.
Такой принцип равенства инвесторов защищает интересы и основателя, и самих инвесторов.
Решения здесь принимаются путем голосования, ведь в договоре в любом случае невозможно предусмотреть всего.
• Инвесторы получают ликвидационную привилегию. Когда компанию покупают (например, стратег) и она превращается в деньги, первыми эти деньги получают инвесторы. Ликвидационная привилегия — это премия, обычно она составляет 25—50%.
Недавно я работал над похожей сделкой на стороне инвестора. Там я тоже добавил такую привилегию. Инвестор был очень доволен.
• Гарантированное право инвестирования в следующем раунде. По сути, инвестор получает право добавить денег в компанию, чтобы увеличить свою долю. Такое условие попросил один из инвесторов, и мы с клиентом согласились: перед вторым раундом мы бы все равно обратились к этим же инвесторам.
Условия были одинаковыми для всех инвесторов. Такой принцип равенства инвесторов защищает интересы и основателя, и самих инвесторов.
Решения здесь принимаются путем голосования, ведь в договоре в любом случае невозможно предусмотреть всего.
Документы сделки были тщательно оформлены, все детали — продуманы. В результате инвесторы поняли, как именно вкладывают деньги, а также что, на каких условиях и в какие сроки получают взамен. Это помогло заслужить их доверие.
Ключевой инвестор — тот самый, который был из инвестфонда — вкладывал 200 тысяч. Мы согласовали документы с этим инвестором. Этот шаг помог быстро найти оставшиеся 800 тысяч, а также избавил нас от необходимости договариваться индивидуально с каждым инвестором.
По составлению договора у меня несколько советов.
Переговоры с юристами инвесторов. У частных инвесторов были юристы общей практики, у которых в такого рода сделках не было опыта. Именно от этих юристов было больше всего вопросов: они не до конца понимали, как это работает. Я все им объяснил — и коллеги успокоились. Вопросы они задавали по электронной почте и в документе, который я просто комментировал.
Юристы другого инвестора цеплялись к второстепенным деталям. Мы потратили много времени на обсуждение малозначимых положений, зато принципиальные условия остались неизменными.
Как зарабатывают венчурные инвесторы
Как уже говорилось, они предоставляют финансовую помощь на развитие неких проектов, которые впоследствии способны будут давать такую доходность, которая с лихвой окупит все прошлые издержки. Для этого венчурный инвестор (далее ВИ) должен уметь умело анализировать перспективность проектов, т. е. являться экспертом в соответствующей области либо иметь команду профессиональных аналитиков.
Чаще всего ВИ специализируются на инвестициях лишь в проекты, занимающиеся деятельностью в узком сегменте (например, в сельском хозяйстве или в телекоммуникации). Если в процессе анализа будет определен вариант, который с довольно высокой вероятностью (для венчурного инвестирования она составляет «всего» несколько десятков процентов) может стать успешным, то в него можно начинать вложения.
Обычно для инвестирования выбирается проект, стадия развития которого находится лишь на начальном этапе. Это позволит уже по результатам первых небольших инвестиций оценить, насколько перспективным может оказаться его дальнейшая поддержка и позволит вовремя отказаться от оказавшихся неперспективными проектов, чтобы не потерять в дальнейшем еще больше.
Впервые венчурное инвестирование произошло в Соединенных Государствах Америки. Случилось это событие спустя десятилетие после окончания Второй Мировой войны, а финансовая поддержка была оказана одной научно-исследовательской корпорации. Размер финансовой помощи на ее развитие имел порядок десятков тысяч долларов, а вот порядок полученной в результате прибыли исчислялся миллионами долларов. И добиться такого впечатляющего результата удалось всего за несколько лет.
Примерно в это же время началось стимулирование развития таких отраслей экономики, как медицина и высокие технологии. И совершившие в них вложения венчурные инвесторы впоследствии получили прибыли, исчисляющиеся тысячами процентов.
Напоследок об интересных фактах венчурного инвестирования
- На первом месте по объемам венчурных инвестиций находится Америка. Там каждый год финансируют проекты на общую сумму около $ 20–30 млрд. Кроме того, этому способствует и законодательство страны.
- К такому высокому показателю США не смогла приблизиться ни одна страна в мире. Если мы сложим объем венчурных инвестиций Австралии, Израиля, Гонконга и Великобритании, то получится цифра всего в $ 15 млрд.
- В России провести объективную оценку объемов венчурных инвестиций пока невозможно. На это есть свои причины. В нашей стране венчуры значительно переплетаются с оффшорными счетами.
- На данный момент самым успешным венчурным проектом считается Alibaba. Однажды китайскому преподавателю пришла в голову идея создать специальную площадку, которая будет выступать неким посредником между покупателем и продавцом. Да, есть внешнее сходство с eBay и Amazon, но все-таки существует и ряд отличий. Например, данный сервис работает только с китайскими товарами, а цены на них всегда фиксированные. Самыми первыми инвесторами разработчика выступали его друзья. Это оказалось очень верным вложением. За 2021 г. площадка вышла на прибыль в $ 77 млрд.
- Несмотря на успех Alibaba, китайским фирмам всё же сложно конкурировать с американскими. Открытая и успешная венчурная компания обязательно должна изначально разместить свои акции в общем доступе на фондовой бирже (IPO). Главным показателем является уровень цен на акции сразу после выхода на биржу и через некоторое время после. Разница между этими цифрами и служит показателем успешности предприятия. Один из успешных примеров — Facebook. Если на стадии выхода на рынок акции стоили примерно $ 16 млрд, то после эта цифра выросла до 104 млрд долларов.
- Если говорить об успешных российских венчурных проектах, то можно сказать о Ya Стоит отметить, что только у Yandex получилось вывести свои акции в открытый доступ. При IPO стоимость компании составляла $ 8 млрд, позже выросла до $ 9,8 млрд.
Как мы видим, венчурные инвестиции являются отличным способом получения высокой прибыли. Выступая спонсором новых инновационных проектов с высокой степенью риска, можно увеличить свой капитал. Частные инвесторы вкладывают в проекты только свои денежные средства. Бизнес-ангелы, в свою очередь, участвуют в деятельности компании, инвестируя еще и свои знания и опыт.
Поэтому сегодня в России относительно новым, но очень перспективным направлением являются именно венчурные инвестиции. Что это значит? Многие специализированные фонды готовы помогать вкладчикам эффективно распоряжаться своими средствами и выбирать только потенциально выгодные проекты.
Цикл стартапа: как (в общем) работает венчурное инвестирование
Привет, Хабр! Недавно я выпустил книгу о юридическом сопровождении венчурных инвестиций и IT-бизнеса. Продавать книгу я не собираюсь, поэтому с удовольствием выкладываю одну главу для членов хабрасообщества.
Книга «Закон стартапа»:
- Стартапер vs. предприниматель
- Выбираем форму
- Регистрация
- Корпоративное управление
Как юридически строится компания - Текущая работа
Договоры и как они работают
Как проверить партнера по открытым источникам - Налоги
Что платит IT-бизнес в России? - Государственная поддержка
- Цикл стартапа
Как (в общем) работает венчурное инвестирование - Венчурные сделки
- Венчурные фонды
- Интеллектуальная собственность
- Офшоры и ВЭД
Преимущества и подводные камни офшоров
По работе (я юрист и преподаватель) часто приходится объяснять студентам, как работает венчурное инвестирование и зачем инвестору вкладывать деньги в IT-бизнес, по сути, не получая ничего взамен. Поэтому я постарался объяснить природу венчурного феномена. Конечно, это все равно теория, на практике есть куча нюансов и деталей, но как общее руководство, я думаю, подходит. Если что-то останется неясным, спрашивайте в комментах, объясню по мере возможностей 😉
Каждый стартап имеет свои особенности в зависимости от сферы деятельности, положенной в его основу интеллектуальной собственности и даже от количества основателей. Однако если разложить развитие стартапа на несколько вех, они будут общими: разработка прототипа, выход на рынок, бурный рост, масштабирование, переход к стадии плавного роста.
Что еще объединяет стартапы?
От «обычного» бизнеса стартап отличается тем, что в его основе лежит инновация – особое новшество, позволяющее создать новые продукт, услугу, бизнес-процесс. Благодаря инновации настоящий стартап не конкурирует с другими фирмами, а создает новый, полностью открытый рынок.
Как вы помните, в 2007 году «Эппл» предложила пользователям новый формат мобильного телефона – без клавиатуры и с тачскрином, а также специальную экосистему для мобильных приложений, которые можно устанавливать на телефон.
Айфон не был стопроцентным конкурентом для господствовавших тогда телефонов «Нокиа», «Моторола» и прочих моделей с клавиатурами. У него имелись определенные недостатки, но при этом он предлагал гораздо более обширный функционал, в первую очередь – как устройство мобильного интернет-серфинга. В результате «Эппл» создала новый рынок, и кнопочные телефоны превратились в узкий (нишевый) товар.
В этом и заключается суть стартапа: заложенная в его основу инновация открывает новый, еще никем не занятый рынок. Благодаря инновациям стартап может экстенсивно расти. В отличие, например, от ларьков с шаурмой, рынок которых уже устоялся, рынок инновационного товара еще не заполнен. Следовательно, стартап может занять его полностью (так европейцы заняли рынок американских индейцев своими топорами, бусами и одеялами).
По этой причине стартап очень быстро растет, в частности, в цене. Вкладываясь в «обычный» бизнес, инвестор зарабатывает на прибыли; вкладываясь в стартап, – в первую очередь на росте стоимости доли.
Тимур из города Зеленограда решил открыть пиццерию. Он уже имел опыт работы в ресторанном бизнесе и знал рецепты хорошей пиццы, но не имел денег на первоначальную аренду помещения и покупку оборудования. Тогда Тимур позвал своего друга Артура вступить в проект в качестве инвестора, то есть вложить деньги. Артур предложил Тимуру 5 млн ₽, а взамен захотел 75% в фирме (и, соответственно, в ее прибыли).
Почему Артур попросил такую большую долю? Здесь работает традиционная модель оценки. Допустим, средняя прибыль пиццерии такого размера при грамотном управлении составляет 1 млн ₽ в год. С учетом того, что Артур будет получать не всю прибыль, а также потребуется определенное время на «раскрутку», пиццерия окупится через 7–8 лет. Значит, фактически Артур вложит свои деньги под 12–14% в год, и это без учета рисков, свойственных предпринимательству. Если пиццерия разорится, Тимур ничего не потеряет, а вот Артур потеряет 5 млн ₽.
Может ли Артур рассчитывать на то, что заработает за счет роста стоимости своей доли? Нет, поскольку его доля будет расти только вместе с самим бизнесом. И через год, и через пять лет 75% пиццерии будут стоить примерно те же 5 млн ₽. К тому же продать заведение будет непросто, а масштабировать его в Зеленограде трудно, поскольку пиццерий там полно.
Теперь посмотрим, как работает инвестирование в
настоящий стартап
.
Коля придумал гениальное приложение, позволяющее создавать красивые картинки с помощью нейронных сетей. Картинки пользуются успехом – смотрятся так, будто нарисованы настоящим художником. Коля сделал сайт, но из-за слабого сервера ему удается обрабатывать лишь одну картинку в минуту. Пользователи же хотят обрабатывать гораздо больше.
Оценив ситуацию, Таня – Колина однокурсница и соучредитель венчурного фонда – предложила инвестиции: 5 млн ₽ на новый сервер, новый сайт и рекламу. Взамен Таня попросила 25% в Колиной компании.
Почему Таня попросила такую маленькую долю? Дело в том, что Колин бизнес перспективен. Он может приносить миллионы, если обрабатывать очень много картинок и брать за это деньги. Следовательно, задача состоит в том, чтобы максимально расширить Колин сервис: купить серверы и провести рекламную кампанию.
Когда взрывной рост замедлится, Таня сможет надавить на Колю, чтобы ввести на сайте механизмы монетизации: показывать рекламу, брать плату за новые картинки и т. д. Тогда стартап превратится в обыкновенный бизнес, приносящий хорошие деньги. Как вариант, Таня сможет просто продать свою долю – в отличие от пиццерии этот бизнес гораздо прибыльнее, и со временем ее доля будет стоить больше. Если она подгадает момент продажи (немного раньше, чем пользователи потеряют интерес к Колиной технологии), то сможет найти такого же, как она, алчного инвестора и получить максимум за свою долю.
Как растет стартап
Развитие стартапа традиционно делят на несколько стадий, которые в общем означают путь от маленькой компании с инновацией во главе угла до крупной транснациональной корпорации наподобие «Фейсбука». Разумеется, не каждый стартап проходит все стадии: большая часть проектов разоряется, не дойдя и до второй.
Виной всему – отсутствие финансирования, недостаток опыта или принципиальная нереализуемость проекта. На средних стадиях развития стартапы поглощаются крупными конкурентами (к взаимной выгоде). Все стадии до конца проходят лишь единицы. Перед вами график, иллюстрирующий стадии роста стартапа.
Этот график называется «J-curve» (кривая J), guess why?
Разработка
На ранней стадии предприниматель создает прототип и разрабатывает бизнес-план. Обычно эту стадию связывают с выходом за рамки первичного финансирования (собственных денег или денег близких). Следовательно, необходимы средства на доработку инвестиционного продукта до уровня применимого прототипа.
Если предприниматель продолжит развивать продукт за свой счет, стадия разработки может затянуться. Этот феномен известен под названием «гаражное предпринимательство». Например, «гаражным предпринимателем» был Генри Форд, который, работая главным инженером на заводе «Эдисон», в свободное время с 1891 по 1901 год. трудился над прототипом автомобиля.
Чем больше затягивается разработка, тем меньше перспектив у стартапа – в любой момент его нишу на рынке может занять кто-то более расторопный. И наоборот, чем быстрее стартап захватит рынок, тем более весомую прибыль он получит (и тем больше вырастет в цене). Такая закономерность привлекает венчурных инвесторов вроде Тани, обменивающих деньги на доли в стартапах.
Когда именно стартап сможет привлечь инвестиции, зависит от двух факторов. С одной стороны, чем раньше это произойдет, тем больше шансов занять рынок. К тому же инвестировать на начальной стадии – означает получить бо́льшую долю за те же деньги. С другой стороны, чем дольше существует стартап, тем понятнее технологические перспективы инновации, заложенной в его основу. Раннее инвестирование сопровождается большими рисками, ведь чем концептуальнее инновация, тем сложнее оценить ее реальную применимость и полезность.
Таким образом, инвесторы стараются достигнуть баланса между рисками технологической неопределенности проекта и потерями, связанными с запоздалым выходом инновации на рынок.
На ранних стадиях инвестируют не все инвесторы: обычно это посевные фонды, акселераторы и бизнес-ангелы. Более крупные инвесторы – венчурные фонды и фонды прямых инвестиций – ждут следующих этапов, поскольку на ранних стадиях транзакционные издержки, связанные с оценкой, юридической и бухгалтерской проверкой стартапа, слишком высоки по отношению к цене самой инвестиционной сделки.
Инвестирование
Покупая долю, инвестор не может точно оценить инновацию, заложенную в основу стартапа. Сама сущность инновации предполагает отсутствие эмпирических данных, на основе которых можно оценить ее перспективы. Поэтому, вкладываясь в стартап, инвесторы получают назад не фиксированную прибыль, а долю в компании, закрепляя таким образом свое вознаграждение в зависимости от общего роста стартапа.
Инвестор увеличивает отдачу от своего вклада, выводя стартап на рынок как можно скорее. Из-за расходов на экстенсивный рост масштабируемый и растущий стартап обычно не имеет прибыли (имеет место эффект «сжигания денег» – cash burn). Поэтому инвесторы стартапа не получают дивидендов, но они и не нужны: венчурные инвесторы рассчитывают получить прибыль не от дивидендов, а от продажи своих долей.
Когда инвестор продает свою долю? Этот момент зависит от нескольких факторов. В идеале – тогда, когда рынок будет полностью охвачен (стартап достигнет пределов масштабирования). В ряде случаев инвестор продает свою долю раньше в связи с требованиями фонда и внутренними ограничениями (об этом речь пойдет в следующей главе).
Если стратегия развития стартапа предполагает этапное масштабирование (например, выход на рынок города / страны / региона), можно привлекать венчурное финансирование несколько раз во все более возрастающих объемах. Эти раунды инвестирования предполагают разный объем инвестируемых средств, разные условия финансирования и разные гарантии для инвесторов.
Каждый приход нового инвестора – важное событие для участников стартапа, ведь он еще не стал публичным и его акции нельзя продать на бирже. Если кто-то из участников хочет продать свою долю, то проще всего сделать это как раз с приходом нового инвестора.
Если стартап полностью занял рынок и его развитие приостановилось, то новые инвесторы не торопятся в него входить, ведь их доли не будут расти так быстро, как хотелось бы. В этом случае инвесторы, владеющие долями, могут вернуть свои вложения за счет:
- продажи долей основателям, если у тех хватит денег (LBO);
- поглощения стартапа более крупным холдингом (M&A);
- публичного предложения (размещения на бирже) акций стартапа (IPO).
После выхода венчурных инвесторов стартап превращается в «традиционную» компанию со своей долей на рынке, получает прибыль и выплачивает дивиденды. Инвесторы же ищут следующие стартапы.
Инвестор и стартап
Отношения основателя стартапа с инвестором – это партнерство, которое в большинстве случае ведет к взаимной выгоде. Однако нельзя забывать, что интересы партнеров различаются. Инвестор стремится получить максимальную прибыль, а стартапер – самореализоваться в качестве основателя крупной компании. Это часто порождает конфликты между ними.
Например, конфликт может возникнуть при оценке компании. В основе стартапа лежит инновация – это актив, который в принципе невозможно точно оценить, особенно на ранних стадиях. Поэтому предприниматель, покупающий долю в стартапе, всегда стремится занизить оценку, а стартапер – завысить. Отчасти проблему решают механизмы постинвестиционной корректировки долей (храповик и конвертируемый заем, мы обсудим их чуть позже).
Еще раз напомню, что стартапы – непубличные компании, их акции не обращаются на бирже и не имеют универсальной рыночной стоимости. Помимо проблем с оценкой это делает доли в стартапе неликвидными: основатель и инвесторы ранних стадий не смогут избавиться от доли, если никто не захочет ее купить. При этом участие в стартапе, пусть и высоко оцененном, не приносит прибыли само по себе.
Все вместе это формирует «феномен оценки»: стартап может оцениваться чрезвычайно высоко, вплоть до миллиардов долларов. При этом фактический приток денег в него будет на порядок меньше, а основатели не получат вообще ничего, так как все инвестиции пойдут «в рост».
Так, самым дорогим стартапом в мире считается сервис «Убер»:
«Мобильный сервис вызова такси Uber Technologies привлек $2,1 млрд инвестиций в рамках очередного раунда финансирования», – сообщило агентство Bloomberg со ссылкой на источники, знакомые с отчетностью компании.
Американский Forbes приводит данные об оценке в $68 млрд: изданию удалось ознакомиться с копией отчетности, из которой следует, что в рамках раунда G было выпущено более 43 млн новых акций по цене $48,77 за штуку. Таким образом, за сервисом укрепился статус самого дорогого стартапа в мире».
Что произошло? Компании «Убер» понадобились новые средства: например, для того чтобы выйти на сингапурский рынок или запустить разработку беспилотного автомобиля; словом, сделать что-то такое, что увеличит гипотетические ожидания будущих инвесторов.
Нашлось несколько инвестиционных (венчурных) фондов, которые готовы дать компании деньги на эти проекты в обмен на небольшую долю, которую они позже перепродадут. Для «Убера» эти инвестиции станут как минимум седьмыми по счету (G – седьмая буква алфавита).
«Убер» выпускает 43 млн акций и продает их инвестору по $48,77 за штуку. Соответственно, активы «Убера» увеличиваются примерно на $2,1 млрд (48,77 х 43 млн) – именно столько денег обязуются перечислить инвесторы.
«Инвесторы оценивают «Убер» в $68 млрд» (в данном случае речь идет об оценке post-money, то есть после инвестирования). Это означает, что за купленные 43 млн акций (на $2,1 млрд) инвесторы получат 3% пакет акций «Убера»:
Таким образом, оценка компании – это экстраполяция той цены, которую инвесторы платят за небольшой процент компании, на все 100% ее акций. Сумму в $68 млрд, о которой идет речь, «Убер» не получал и скорее всего никогда не получит. Это умозрительная сумма, которая реально подтверждается лишь на 3%.
Итак, $68 млрд – это:
- не сумма, за которую «Убер» можно продать или купить;
- не сумма, которая есть или когда-либо будет у «Убера»;
- не уставный капитал «Убера».
График, иллюстрирующий разницу между оценкой «Убера» и его реальной капитализацией.
Еще один пример, чтобы закрепить:
Вася создал стартап в форме акционерного общества. Его уставный капитал – 1 млн акций с номинальной стоимостью каждой 1 коп., итого 10 тыс. ₽.
Через неделю Вася попросил отца инвестировать в стартап $500, предложив за это одну акцию. Отец сжалился над ним и согласился: купил одну акцию за $500.
Теперь Вася совершенно честно может говорить журналистам:
- что инвесторы оценили его стартап в $500 млн (1 млн акций х $500);
- что его стартап за неделю вырос примерно в 3 млн раз (с 10 тыс. ₽ до $500 млн), что даст результат в 15,6 млрд % годовых для будущих инвесторов.
Но мы-то с вами знаем, что на самом деле Васе просто подарили $500.
Для тех, кто не хочет ждать публикации остальных глав на Хабре — ссылка на PDF полной книги есть в моем профиле.
